公司是专业从事手动工具ღ◈、激光产品ღ◈、智能工具ღ◈、服务机器人等产品研发ღ◈、生产和销售的智能装备企业ღ◈，技术水平居行业前列ღ◈，是目前国内手工具行业的龙头企业公海赌赌船710app网站首页欢迎您ღ◈。

　　公司拥有覆盖全球的销售渠道和强大的研发能力ღ◈，主要客户为欧美大型建材五金超市ღ◈、大型百货连锁超市ღ◈、全球工业企业工具供应商ღ◈、欧美专业汽配连锁等麻美ღ◈。

　　公司主要有三个业务板块ღ◈：手工具与电动工具业务（主要为手工具业务）ღ◈、存储柜业务ღ◈、激光测量仪器业务ღ◈。

　　公司五金工具业务凭借研发能力强ღ◈、渠道优势大ღ◈、服务能力优ღ◈、综合竞争力强等优势ღ◈，稳居世界手工具行业前列ღ◈。

　　手工具业务一直是巨星科技的主业ღ◈，在手工具领域方面ღ◈，巨星科技收购了Goldblattღ◈、Arrowღ◈、Prime-Line等品牌ღ◈，持续巩固国内龙头地位公海赌赌船710app网站首页欢迎您ღ◈。

　　2020年ღ◈，公司通过并购Shop-Vac的相关资产ღ◈，进入北美吸尘器市场ღ◈，逐步推进动力工具领域的布局ღ◈，2021年公司还完成收购了欧洲著名动力紧固工具制造商BeAღ◈。

　　公司手工具类产品主要有螺丝批ღ◈、扳手ღ◈、套筒ღ◈、手工锯ღ◈、钳类ღ◈、锤类ღ◈、夹子类ღ◈、园林工具ღ◈、泥工工具ღ◈、木工工具等ღ◈。

　　存储箱柜是公司近三年才发展起来的全新业务公海赌赌船710app网站首页欢迎您ღ◈，然而依靠产业整合和渠道拓展ღ◈，这一业务已经具备了一定规模ღ◈。公司的存储柜典型产品有大立柜ღ◈、高柜ღ◈、工作台ღ◈、工具箱ღ◈、工具车等ღ◈。

　　2016年开始ღ◈，公司通过投资华达科捷ღ◈、PT公司和欧镭激光等公司ღ◈，成功整合和发展出了符合自身销售网络需求的激光测量产品和产业生态链ღ◈，并逐步成为全球最具竞争力的激光测量仪器制造商ღ◈。公司主要激光类产品有光雷达ღ◈、激光测距仪ღ◈、数显水平尺ღ◈、激光投线仪等ღ◈。

　　董事长及其一致行动人是公司实际控制人ღ◈，控制权较为集中ღ◈。截止2021年11月ღ◈，根据wind 数据ღ◈，董事长仇建平与其妻子直接或间接拥有公司合计40.04%的股权ღ◈。

　　董事长控股巨星集团控股有限公司ღ◈，而巨星集团控股有限公司持股巨星科技与仇建平夫妇直接持股之和（40.56%+5.32%）占比为45.88%ღ◈，董事长及其一致行动人是公司实际控制人ღ◈。

　　公司的营业收入历史上保持增长ღ◈，系公司不断并购其他品牌ღ◈，扩展品类ღ◈，以及拓展渠道的 结果ღ◈，叠加上行业格局改善的预期ღ◈，我们长期看好公司未来的增长ღ◈。

　　毛利率有向上趋势ღ◈，在较小的范围内波动ღ◈。未来随着品牌自有化ღ◈、东南亚工厂扩大产能ღ◈，有利于进一步稳定和提升目前的毛利率水平ღ◈。

　　公司的销售ღ◈、管理费用逐年上升ღ◈，但是在2020年有所下降ღ◈，主要系公司2017-2019持续收购公司ღ◈，并表范围不断扩大的影响ღ◈。同时ღ◈，公司的财务费用历年在 0 上下波动ღ◈，系公司现金流极好ღ◈，账面现金非常充裕的结果麻美ღ◈，公司本身并不是特别依赖债务运营ღ◈，财务费用主要受到汇兑损益的影响ღ◈。

　　公司的净利润逐年提升公海赌赌船710app网站首页欢迎您ღ◈，2020年甚至达到了50%的增长率ღ◈，其中包含公司转产个人防护用 具贡献的11.43亿收入ღ◈。

　　1843年ღ◈，弗雷德里克·斯坦利（Frederick Stanley）在康涅狄格州的新不列颠开了一家小商店ღ◈，生产螺栓ღ◈、铰链和其他五金件ღ◈。

　　1910年ღ◈，邓肯·布莱克（Duncan Black）和阿隆佐·德克尔（Alonzo Decker）在马里兰州巴尔的摩（Baltimore）开设了他们的店铺ღ◈，致力于制造世界上第一款便携式电动工具ღ◈。

　　工具行业可以分为手工具行业与动力工具行业ღ◈，部分公司会将手工具与动力工具整体归为一个工具业务板块ღ◈，而行业龙头Stanley black&decker 将自己的工具业务细分为手工具与动力工具ღ◈。

　　从下图可以看到ღ◈，SWK将公司整体业务划分为三个板块ღ◈：安全ღ◈、工业ღ◈、工具与存储ღ◈，而工具与存储可以细分为动力工具与装备ღ◈、手工具与存储ღ◈。

　　2.2. 动力工具技术较手工具赛道差异化发展ღ◈，手工具 sku 多ღ◈，单品产值小ღ◈，巨星科技是手工具龙头

　　手工具及电动工具类（其中主要是手工具）ღ◈、激光相关业务ღ◈，存储柜相关业务ღ◈。从广义的角度而言ღ◈，存储柜也包含在工具行业之中公海赌赌船710app网站首页欢迎您ღ◈，SWK 也正是这么划分的ღ◈。

　　①手工具与电动工具的使用场景存在差异ღ◈，互相无法完全替代ღ◈。工具的使用历史非常悠久ღ◈， 自从人类进入电气化时代ღ◈，电动工具开始出现ღ◈，提升了一定的工作效率ღ◈，但是始终无法完全替代手工具的所有场景ღ◈，这体现在电动工具即使自诞生以来发展了近百年后ღ◈，TTI 引领的无绳化发展了 10 余年后ღ◈，各大工具公司依然有大量的手工具业务ღ◈。

　　②单品价格差异ღ◈，电动工具由于其技术含量较高ღ◈，价格也相对较高ღ◈。电动工具由于含有电 控ღ◈、电池相关模块与技术ღ◈，所以相对手工具来说是高端制造ღ◈，原材料方面也相对复杂ღ◈，其价格相应地也会较贵ღ◈。

　　2.2.2. 手工具赛道sku数量较动力工具更多ღ◈，我们认为手工具产品格局更为分散ღ◈，做大做强需要跨越多品类

　　据亚马逊ღ◈，当定位在美国ღ◈，使用“hand tool”作为关键词的时候ღ◈，有超过10w个搜索结果ღ◈；使用“power tool”作为关键词的时候ღ◈，有超过3w个搜索结果ღ◈。

　　据头豹产业研究院数据ღ◈，动力工具可以分为五大类目ღ◈：电钻(36.3%)ღ◈、电动磨床(14.0%)ღ◈、电锯(12.9%)ღ◈、砂光机(11.0%)ღ◈、冲击扳手(16.4%)等 5 类产品ღ◈。

　　这些品类在2019年占据整体动力工具销售额中的90.5%ღ◈，其中电钻市场份额所占较大ღ◈，达到 36.3%ღ◈。

　　例如ღ◈：螺丝刀ღ◈、锤子ღ◈、钳子ღ◈、卷尺ღ◈、扳手ღ◈、手锯ღ◈、实用刀ღ◈、斧子ღ◈、撬杆ღ◈、钉枪ღ◈、手锉ღ◈、虎钳ღ◈、铁砧ღ◈、剪刀ღ◈、c 形夹ღ◈、撬棍ღ◈、手动刨床ღ◈、木槌ღ◈、凿子ღ◈、水平仪等ღ◈。

　　由于动力工具以动力系统为核心ღ◈，改动整体设计体现新的功能的设计成本较高ღ◈，对于用户来说学习成本也相对较高ღ◈，所以动力工具各个价位段以及类目下各个产品间的差异更多是体现在性能参数上（如电压大小ღ◈、电钻的钻头大小）ღ◈，安全稳定性持久性精确性上（如工业级与 通用级产品的寿命与精度差异）ღ◈。

　　而手工具相反ღ◈，由于不存在动力系统ღ◈，手工具可以很方便地进行改进ღ◈，使自身更加适配某个细分场景ღ◈，这使得手工具的 sku 数量大大超过了动力工具ღ◈。

　　由于上述原因ღ◈，我们认为ღ◈，在手工具领域需要做大做强ღ◈，仅仅靠在单一类目下做好是存在一定上限的ღ◈，想做大必须成为跨越多类目的龙头公司ღ◈。

　　巨星科技就是这样的龙头公司ღ◈，根据巨星科技旗下土猫网ღ◈，巨星科技并不依赖手工具的单个类目ღ◈，其在手工具的各个领域内都有一定发展ღ◈，这也让它成为了行业内的龙头公司ღ◈，本文后续分析国内行业格局时也会有一定体现ღ◈。

　　由于产品单价较高ღ◈，产品种类较少和电动工具技术的近10年的快速发展ღ◈，使得市场份额已经集中在少数龙头公司手中ღ◈。

　　前五家史丹利百得（StanleyBlack&Deckerღ◈，SWK.N）ღ◈、创科实业（TTIღ◈，ღ◈、博世（Boschღ◈，500530.BO）ღ◈、牧田（Makitaღ◈，6586.T）ღ◈、富士华（Husqvarna,HUSQA.S）集中了超过55%的市场份额ღ◈，剩余的市场集中在数十个区域性质的专用动力工具品牌公司手中ღ◈。

　　SWK作为行业主要龙头ღ◈，业务包含手工具与电动工具ღ◈，横跨高低价格带与各个应用场景ღ◈，TTI 主要经营电动工具ღ◈，Bosch主要经营电动工具业务ღ◈，近年在把业务向新能源车方向转型ღ◈，Makita作为日本企业ღ◈，主要经营国内与欧洲市场公海赌赌船710app网站首页欢迎您ღ◈，Snap-on同时经营手工具与电动工具ღ◈，主要面向工业 B 端用户ღ◈。

　　图中列示企业约占57%的市场份额ღ◈，其余43%的未列示企业作为一个整体在2020年份额是下降的ღ◈。

　　snap-on 业务集中在工业级领域ღ◈，2020 年整体工具类（电动+手工）营收 20 亿美元左右ღ◈。巨星科技主要面向消费级客户ღ◈，2020 年手工具类营收约 10 亿美元ღ◈。

　　国内同行业公司包括江苏通润装备科技股份有限公司ღ◈、博深股份有限公司ღ◈、锐奇控股股份有限公司ღ◈。这些公司有自己的业务重点ღ◈，手工具领域均不是这些公司重点ღ◈，其工具类目净利润与巨星科技相比均较低ღ◈。

　　根据 SWK 的概括公海ღ◈，ღ◈，下游的消费场景主要可以分为四个ღ◈，而 SWK 在这四个场景中都有业务ღ◈，具体包括消费者 DIYღ◈、汽车维修ღ◈、工程建设ღ◈、工业领域ღ◈。

　　巨星科技下游主要为房屋与汽车维修的消费级手工具ღ◈。TTI 下游场景包括商业建筑ღ◈、工业建筑ღ◈、装修及工程改造的电动工具ღ◈。

　　Snap-on 主要包括工业级客户 B 端的手工具与电动工具ღ◈。作为上游指标ღ◈，建筑领域成屋销售和汽车保有量数据在十年上行周期中ღ◈。

　　巨星科技下游主要是房屋维修与汽车维修相关场景ღ◈，而美国的成屋销售和汽车汽车保有量持续上升ღ◈，这些下游的指标指示着下游需求的高景气ღ◈。

　　从下图可以发现ღ◈，自金融危机以来ღ◈，下游的代表指标长期来看一直处于上行通道ღ◈，我们认为这是人口与 GDP 增加自然带来的ღ◈，同时ღ◈，一直下降的美国宏观利率ღ◈，也有助于美国房地产长期繁荣景气公海赌赌船710app网站首页欢迎您ღ◈。

　　据巨星科技 20 年报ღ◈，其跨境电商业务在 2020 年增速超过 100%ღ◈。泉峰控股是一家中国的电动工具公司ღ◈，产品以外销为主ღ◈，据泉峰控股招股说明书ღ◈，其线 年也有较快增长ღ◈。

　　根据我们的估算ღ◈，巨星科技的 2020 年线%左右ღ◈，同时ღ◈，泉峰控股作为中国的一家电动工具公司ღ◈，其 2020 年线%ღ◈。

　　工具行业有其自身的内在逻辑ღ◈，由于 sku 较多ღ◈，大单品较少ღ◈，产品之间横向比较参数较为困难ღ◈，导致其并不能像电子产品那样快速准确通过参数下判断ღ◈。

　　而一个工具“顺手”与否ღ◈，是否符合自身的需求ღ◈，非常需要当面的体验麻美ღ◈。因此ღ◈，我们认为工具行业的线. 供应链ღ◈：中国为主要产能供给方ღ◈，但美国龙头有大量美国产能

　　手工具的产能极大程度上依赖中国ღ◈。美国SWK在中国生产超过60%的产品ღ◈，巨星科技的主 要客户如Walmartღ◈、THD也在中国直接或间接采购超过90%的手工具产品ღ◈。

　　SWK 的主要子品牌之一 craftsman 在美国有 27 个工厂ღ◈，主要集中在美国东部ღ◈，根据 craftsman 公布的工厂开工时间来看ღ◈，大多集中于 2018-2019 年ღ◈，同时在官网与年报 ppt 中反复宣传 这些产品是在美国工厂生产的ღ◈，SWK 旗下品牌 stanley 也有类似行为ღ◈。

　　因中美贸易摩擦ღ◈，美国对中国产品在征收正常关税外ღ◈，加征25%的关税ღ◈，致使手工具关税高于正常水平ღ◈，影响了中国出口贸易ღ◈。

　　与此同时ღ◈，美国对越南ღ◈、柬埔寨ღ◈、泰国相应产品征收关税较低ღ◈。下表是美国对越南手工具的关税举例ღ◈，柬埔寨ღ◈、泰国的相关产品的关税水平与越南相同ღ◈。

　　截至 2020 年底公海赌赌船官网jc710ღ◈，ღ◈，公司在东南亚地区已经形成越南加柬埔寨的产能布局ღ◈，泰国制造基地即将投产ღ◈，越南制造基地二期ღ◈、柬埔寨制造基地二期的前期选址工作均已完成ღ◈。

　　工具行业公司多数通过并购拥有多品牌ღ◈，在各个价位段布局ღ◈。由于消费者对于品牌存在一定的品牌心智ღ◈，单品牌难以在多价格带做好ღ◈，同时ღ◈，品牌本身也可以降低消费者购买决策成本ღ◈。

　　我们认为ღ◈，如果生产与发展受阻ღ◈，那么手工具业务或是巨头们优先放弃的业务ღ◈，这些厂商的手工具业务发展已经显示出了颓势ღ◈。

　　2020年发生了新冠疫情ღ◈，对制造企业生产造成了很大的影响ღ◈，SWK 也不例外ღ◈，2020年SWK 的工具业务整体营收是上升的ღ◈，这说明 SWK 其实仍然有相对足够的产能ღ◈。

　　下图是 snap-on 的历史营收ღ◈，它是世界最大的专业工具及设备制造商之一ღ◈，是全球领先的创新制造者ღ◈，致力于为专业用户提供可靠的工具及设备ღ◈，主要面向工业等领域内的专业用户ღ◈。

　　工具业务的毛利率在 snap-on 的所有业务板块中是最低的ღ◈，同时公司专注于 B 端用户ღ◈，投入了较多精力进行并购ღ◈，完善公司的工业解决方案麻美ღ◈。

　　在千亿的市场中ღ◈，份额正在向龙头集中ღ◈，但是先发友商的手工具已经显示出了颓势ღ◈，作为手工具领域的龙头ღ◈，巨星的发展空间是非常广阔的ღ◈。

　　公司每年研发大量新品ღ◈，历年研发新品数量均在 1000 个以上ღ◈，目前拥有的 sku 超过 20000 个公海赌赌船官网710appღ◈，ღ◈。

　　公司多渠道销售ღ◈，拥有多个子品牌ღ◈。公司的自有品牌包括Arrowღ◈、Listaღ◈、Prime-Lineღ◈、Workpro 等ღ◈，在欧美当地具有较高的知名度ღ◈。

　　巨星主要客户为欧美大型建材五金超市ღ◈、大型百货连锁超市ღ◈、全球工业企业工具供应商ღ◈、欧美专业汽配连锁等ღ◈，像沃尔玛ღ◈、homedepotღ◈、SWKღ◈，都是公司常年合作的伙伴ღ◈。

　　巨星有较多产能来自外采ღ◈，但是上游集中度极为分散ღ◈，最大的供应商也仅仅占采购总额的不到 4%ღ◈，在 2019 年ღ◈，最大供应商占比已经只有 1.67%ღ◈，并且前五大供应商集中度一直在下 降ღ◈，不存在依赖某个大供应商的风险ღ◈。

　　拥有超过 21 个制造工厂ღ◈，公司同时拥有一定的东南亚产能ღ◈。可以部分规避关税带来的影响ღ◈。公司在东南亚地区已经形成越南加柬埔寨的产能布局ღ◈，泰国制造基地即将投产ღ◈，越南制造基地二期ღ◈、柬埔寨制造基地二期的前期选址工作均已完成ღ◈。

　　公司长期致力于自有品牌的打造和发展ღ◈。公司主要采用 ODM 的经营模式ღ◈，同时 OBM 的销售金额逐年上升ღ◈。

　　在竞争优势的基础上ღ◈，巨星科技在发展过程中ღ◈，持续利用经营所得资金ღ◈，进行并购ღ◈，不断 扩张品牌与渠道ღ◈。

　　2016 年开始ღ◈，公司通过投资华达科捷ღ◈、PT 公司和欧镭激光等公司ღ◈，成功整合和发展出了符合自身销售网络需求的激光测量产品和产业生态链ღ◈，并逐步成为全球最具竞争力的激光测量仪器制造商ღ◈。

　　2020 年以来ღ◈，由于疫情的冲击ღ◈，使得部分区域性质的专用动力工具品牌如 Shop-Vac 和 BeA 等现金流断裂ღ◈，被迫进入破产程序ღ◈，给公司提供了跨过 OEM 和 ODM 阶段ღ◈，直接以 OBM 方式进入动力工具领域的战略窗口期ღ◈。

　　三花智控是一家生产和研发制冷空调控件元件和零部件的厂商公海赌赌船710app网站首页欢迎您ღ◈，与巨星科技一样是世界领先的OEM供应商ღ◈。艾迪精密是国内液压破碎锤行业的领军企业ღ◈，与巨星科技一样都有工具类产品ღ◈。综合预计公司2021-2023年营收104.60亿/125.04亿/137.44亿元麻美ღ◈，净利润13.96亿/17.96亿/20.33亿元ღ◈。参考可比公司估值ღ◈，给与公司2022年25倍 PEღ◈，对应目标价39.27 元ღ◈。

　　近期ღ◈，公司主要原材料价格波动较大ღ◈，造成公司生产成本也有所波动ღ◈。尽管公司产能以外协生产为主ღ◈，且对上游外协厂商议价能力较强ღ◈，但若原材料价格持续上升ღ◈，仍可能对公司盈利能力产生一定影响ღ◈。

　　目前美国是公司的最大单一市场ღ◈，公司向美国出口的部分产品依然被征收25%的关税ღ◈，对公司发展存在不利影响ღ◈。